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现在不是“若烹小鲜”,是“糖炒栗子”!

2019-07-20 00:22:38 板栗树

  今日主要和大家一起探讨一下内外自然环境的转变和资产配备思路。

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  其实1929年的10月,全球股灾产生的时候,大家刚开始感到没什么。之后的历史大家都了解了,出现了全球性的大萧条。我们现在正处在更大的历史转折当中,只是深处其中而不自知。

  从短期来看,我们肯定是处在微调到纠偏的全历程中,从2014年宽松到2016年经济反弹,2017年金融整顿强稽查,到2018年一二季度刚开始奠定经济下滑的趋势。其实从今连年底刚开始政策已经刚开始在微调,现在到了四季度,政策层面上不仅是在微调而是在全面纠偏。

  而回顾从前这些年政策面的转变,肯定更正很频繁。“治大国,若烹小鲜”,我感到现在不是若烹小鲜,是糖炒栗子。糖炒栗子是要不息地颠勺,对炒栗子师傅的要求特别高。

  所以政策面的转变其实是较为大的,我们观测这几年的转变,宽松的合客观越来越弱。比如上一轮松动,从2014年刚开始,其实到2016年上半年才看见经济渐渐地起来,正好也追上了全球和内地经济同时迟缓上行的共振,也出现了房地产、大宗商品产品的一轮牛市,资金面很宽松,2015年是债市最黄金的时期,也出现了杠杆牛市。尽管经济周期越来越微弱,但还是存有的。

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  从政策面上看,释放压力越来越弱了。恐怕这里头也有很重要的转变,那就是市场微观主体的个人举动产生重要的转变,政府、单位、本人投资者的个人举动都产生了格外大的转变。从地方政府角度上讲,从前是“门难进,脸难看,事难办”,现在是“门好进,脸漂亮,不办事”;从单位角度来讲,一朝被蛇咬,十年怕井绳,吃一堑长一智,因为从前我们经历了2009、2012、2014年三轮宽松,每一轮都有单位受到蔓延到,许多单位因为宏观政策的更正陷入窘境。所以单位对于政策的转变不是迟钝了,而是更比较敏感了,只是它不动。

  从投资者的角度来讲,个人举动也产生较为大的转变,内地的投资者越来越专业了。专业到我们茶余饭后谈论的都会美联储的货币政策,就像十几年之前北京出租车司机谈广义东局势一样专业。市场主体产生了格外大的个人举动转变,客观预期被充分充派发挥到极致。这是我们从前5年经历的经济周期、金融周期和资产周期。从2012-2013年的非标到2014年的以后的股票牛市,到2015年的股灾产生以后,2016年的房地产泡沫和产品牛市, 2017年刚开始金融整顿,2018年进入了微调、对冲和纠偏。

  为什么大家会抑郁,因为经济周期、金融周期和资产周期全都波动格外大,2016年是个拐点,金融周期超过峰值,2016年金融业占GDP的比重超过8.35%,达到美国和日本。这个拐点加上金融整顿出现了下行周期,这个下行周期短则3-5年,或许还会更长。短期的情况是经济下行没有结束,二季度实际上已经奠定了下行趋势,三季度6.5%的增速实际上是低于预期的,当年市场广泛认为至少有6.6%,所乃至少从现在到明年下半年,经济还处于下行全历程中,下行的压力还是存有的。当市场主体个人举动产生转变,扭转这种经济下行趋势就特别艰难。

  下行主要来自几个方面:一是房地产,严厉的调控已经影响到销售、投资,其实我们看见扣除地皮购置费后的开发设计投资下行是很明显的。从供求均衡端来讲,房地产单位表内外融资受限。从需求端来看,信贷收紧。在这次纠偏和调整全历程中,许多银行刚开始下调本人按揭借钱利率,这个对需求端有正向的作用。但还不够以变更整个房地产调控的大趋势,调控对房地产投资下滑的影响还在发起当中。

  二是基建,已经出现断崖式下滑,要扭转基建投资的下滑趋势是很艰难的,最近国家发改委刚开始核准各地的地铁项目,意图扭转基建投资下滑的趋势。

  三是出口值,出口值今年的情况较为特殊,因为有贸易战,单位是在抢出口值。今年抢出口值,明年1月1日起2000亿关税刚开始征收,对出口值本质性影响发生,所以明年上半年出口值的压力较为大,存有有格外大的不确定性。我们现在对明年经济增长的开朗预期应该在6.3左右,也就是说明年经济增长的压力很大。

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  了却我们也了解明年最大的挑战不是在经济层面,不是在内部而是在外部。外部来来看,美国的经济和股市见顶应该是大约率事件,从高频数据全球PMI来看,下滑趋势比较明显。最近几个主要的国际性组织给出了明年全球经济增长预期,中性情景是迟缓下行。

  为什么我会较为担心明年的情况呢?中美之间的贸易磨擦最终会何如处理,我们是不了解的,也决定不成,就像我们在1929-1933年,或是内地历史上许多重要的历史节点上,当作微观主体,我们决定不成大局,但会对我们每一本人都有格外大的直接影响。G20峰会上谈得怎么样?即大便次数多关税的征收告一段落,如果中美两国在贸易之外的其他行业发生更大的磨擦时,对金融市场、金融稳定的影响还会持续。恐怕,贸易战不仅会冲击性到内地中国,也会冲击性到美国,我想这将会也是特朗普妙不可言的事情。

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